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上海证券有限责任公司王盼近期对福瑞达进行研究并发布了研究报告《业绩符合预期，大健康转型深化》，本报告对福瑞达给出买入评级，当前股价为8.99元。

福瑞达(600223)
投资摘要
事件概述
8月25日，公司发布2023年半年报，2023H1公司实现营收24.73亿元，同降48.85%；归母净利润1.90亿元，同增0.65%；扣非后归母净利润0.63亿元，同降66.78%。其中，2023Q2营收12.01亿元，同降64.18%；归母净利润0.61亿元，同降50.3%；扣非后归母净利润0.48亿元，同降62.17%。
分析与判断
业绩短期承压，Q2毛利率提升显著。受地产业务剥离影响，2023H1公司营收同降48.85%；扣非后归母净利润同降66.78%。从利润端看，除地产业务外，三大业务毛利率均实现不同程度提升。整体来看，公司2023H1毛利率为44.17%，同增13.26pcts，其中Q2毛利率为49.22%，同增22.8pcts，大幅拉高2023H1整体利润水平。从费用端看，公司销售/管理/研发费用率分别为29.06%/4.40%/2.62%，同比+15.27/1.49/1.48pcts，随着化妆品业务占比提升，相应营销研发费用增长。
医药板块增速亮眼，化妆品“4+N”战略持续深化。分业务看，1）化妆品业务，2023H1营收11.06亿元，同增9.20%，毛利率63.04%（+2.33pcts）；其中Q2收入6.33亿元，同增6.75%。公司持续推进“4+N”战略，践行大单品策略，通过优化产品结构，产品不断迭代推新，线上深耕直播渠道，线下深化多品牌、多渠道布局，助力品牌销量增长。通过加大高毛利产品的销售力度，叠加降本增效的显著成果，拉动化妆品业务毛利率提升。分品牌看，瑷尔博士实现收入5.98亿元，同增13.90%，品牌围绕益生菌系列、褐藻系列，形成益生菌面膜2.0、反重力水乳等热款产品集群。同时，在营销和渠道方面持续发力，与头部博主深度合作、打造核心产出专场；通过聚焦渠道拓展，品牌在拼多多实现较快增长。颐莲实现收入3.92亿元，同增1.03%，颐莲持续迭代升级，夯实大单品策略，旗下喷雾2.0、嘭嘭霜等大单品均实现大幅增长。
2）医药业务，2023H1营收2.91亿元，同增37.83%，毛利率56.28%（+2.18pcts）；其中Q2收入1.48亿元，同增22.06%。公司通过积极开拓新业务渠道，推动医药业务实现亮眼增长。受益于旗下颈痛颗粒、通宣理肺等大单品药品销售结构调整，医药业务毛利率提升至56.28%。
3）原料业务，2023H1营收1.70亿元，同增6.97%，毛利率35.54%（+2.48pcts）。公司积极拓展客户拉动收入增长，高毛利率客户定制产品销售收入增加有效拉动整体原料业务毛利率提升。焦点福瑞达坚定“透明质酸+”发展方向，推出透明质酸锌等系列高附加值新原料，国内外玻璃酸钠原料药的注册工作稳步推进。福瑞达生物科技打造“商务+技术+市场”销售模式，持续紧抓大客户需求、不断提升技术，推出联合研创服务，持续提升市场份额。
4）房地产业务，2023H1营收7.57亿元，同降76.90%，毛利率16.27%（-3.52pcts），公司房地产项目签约金额同降93.41%，签约面积同降87.67%，竣工面积同降76.29%，上半年期间无新开工项目。随着剥离地产业务稳步推进，该业务板块收入也在逐步减少。公司计划2023年10月后地产业务全部完成剥离，未来全面聚焦美丽大健康业务，实现业务转型升级。
投资建议
23年剥离地产聚焦大健康计划稳步推进，公司医药基因与研发实力持续赋能原料、医药和化妆品等美丽健康业务。化妆品板块“4+N”战略持续突破，伴随公司加快业务转型升级，更加聚焦以化妆品、生物医药等为主业的大健康业务，盈利能力与估值有望逐步修复，预计23-25年营收实现43.05/53.33/66.24亿元，同比分别-66.8%/+23.9%/+24.2%；对应归母净利润为3.97/4.92/6.17亿元，同比分别+773.2%/+24.0%/+25.3%，对应EPS分别为0.39/0.48/0.61元，对应当前股价PE为24/19/15倍，维持“买入”评级。
风险提示
化妆品行业竞争加剧风险；转型不及预期风险；产品销售推广不及预期风险；行业监管政策趋严风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国信证券张峻豪研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为65.12%，其预测2023年度归属净利润为盈利4.07亿，根据现价换算的预测PE为23.25。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有10家机构给出评级，买入评级9家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为12.87。